Санкции против российского госдолга что это
Санкции против госдолга: так ли страшен черт, как его малюют?
В марте российские рубль и ОФЗ оказались под давлением из-за угрозы санкций со стороны США на покупку российских гособлигаций. Чем грозит такой запрет и так ли он страшен для нашей финансовой системы?
Рубль в паре с долларом падал почти до отметки 77, что стало минимумом для российской валюты с начала февраля текущего года. В свою очередь, снижение цены по десятилетним ОФЗ поднимало их доходность до уровня в 7,3% годовых, позволив обновить почти годовой максимум.
К началу марта 2020 года доля зарубежных инвесторов на рынке ОФЗ достигала рекордных 35%. Однако с началом пандемии она начала снижаться. Причиной этому являлись как глобальное бегство инвесторов от риска и отток капитала с развивающихся рынков в период экономического кризиса, так и цикл смягчения процентной политики Банком России, сокративший привлекательность ОФЗ на первичных аукционах Минфина. С приходом к власти в США Джо Байдена усилились геополитические риски, что привело к еще большему сокращению доли владения нерезидентами в ОФЗ.
В результате на начало марта 2021-го доля нерезидентов опустилась до 22,7%, что стало минимумом с апреля 2016 года. Но даже такая доля на рынке ОФЗ представляет собой весьма внушительную величину — 3,1 трлн рублей. Для лучшего понимания: такой объем эквивалентен почти 70% от февральского оборота торгов по паре доллар/рубль (с расчетами «завтра») на Московской бирже. При таком раскладе массовый исход из ОФЗ зарубежных инвесторов, который станет неизбежным в случае реализации санкционных рисков, действительно обернется серьезной угрозой для российского рынка облигаций и курса рубля.
Однако, как показывает практика и позволяет предположить здравый экономический смысл, даже если санкции на ОФЗ будут введены, то затронут они лишь покупки новых выпусков госдолга. Подобную ситуацию уже можно было наблюдать в августе 2019 года, когда американской стороной был введен запрет на участие инвесторов из США в первичном размещении российских суверенных еврооблигаций.
Еще с прошлого года российское правительство, по сути, отрабатывало схожую ситуацию на рынке ОФЗ, когда в сентябре — ноябре Минфин в спешном порядке разместил рекордные объемы госдолга, подстраховавшись перед сменой президента в США. В совокупности за три месяца Минфин разместил гособлигации на 3,2 трлн рублей. Причем сделал он это практически без участия нерезидентов. Почти все объемы на аукционах ОФЗ выкупали крупнейшие российские банки (преимущественно государственные). Правда, поддержку им в этом оказывал Центробанк, финансировавший выкуп ОФЗ предоставлением ликвидности через операции РЕПО.
Повторения подобной ситуации можно ожидать и в 2021 году, даже без введения запрета на покупку ОФЗ американским инвесторам. Необходимость оперативного финансирования дефицита бюджета вынудит российское правительство привлекать к аукционам ОФЗ крупнейшие российские банки и обращаться за поддержкой ликвидностью к ЦБ РФ. Доля участия нерезидентов в таких аукционах, вероятно, будет минимальной, поэтому запрет иностранцам на покупку нового госдолга, в сущности, мало изменит сегодняшнюю ситуацию.
Если запрет все же будет реализован, то после первичной панической реакции участников рынка спрос на подешевевшие ОФЗ впоследствии лишь усилится, в том числе и со стороны зарубежных инвесторов, вынудив их искать пути обхода введенных ограничений для покупки российских госбумаг.
Мнение автора может не совпадать с мнением редакции
Угроза новых санкций против российского госдолга. Что важно знать
Администрация президента США Джо Байдена в четверг, 15 апреля, объявит о новых санкциях в отношении России, сообщили все ведущие американские СМИ. Новые ограничения будут наложены в ответ на предполагаемые попытки российских акторов вмешаться в президентские выборы США 2020 года, кибератаку через ИТ-компанию SolarWinds и другие «злонамеренные» действия.
В середине марта Байден утвердительно ответил на вопрос журналиста, считает ли он президента России Владимира Путина «убийцей». После этого на рынках российских активов начались распродажи — часть нерезидентов выходили из рублевых госбумаг, а ожидания американских санкций против внутреннего госдолга России стали базовым сценарием.
Какие варианты санкций возможны
Чисто математически, учитывая уже действующий запрет на участие инвесторов США в первичных размещениях валютных госбумаг России, возможны как минимум десять вариантов ужесточения ограничений. Например, в отношении ОФЗ возможны три варианта:
Теоретически возможны и «экзотические», более сложные варианты ограничений, например комбинация запрета на участие в первичных размещениях новых ОФЗ (при допустимых покупках на вторичном рынке) и запрета на владение уже выпущенными бумагами.
Если к этому добавить опции расширения санкций против валютных госбумаг (запрет на инвестиции в новые выпуски или даже полный запрет на инвестиции в существующие и будущие евробонды), появляется еще как минимум шесть вариантов — в комбинации с санкциями в отношении ОФЗ.
Есть и вариант, при котором администрация Байдена ограничится только расширением запрета на инвестиции в валютные гособлигации России, не затронув рублевые ОФЗ.
Какие сценарии наиболее вероятны
Сообщения американских СМИ на этот счет противоречивы. Так, WSJ пишет, что указ Байдена запретит американским фининститутам покупать новые российские госбумаги напрямую у Банка России, Минфина или Фонда национального благосостояния (ФНБ). Это указывает на вариант с симметричным расширением санкций на первичные размещения ОФЗ по аналогии с евробондами.
В то же время Bloomberg пишет, что запрет коснется «торговли новым долгом» Минфина или ЦБ — в этом случае речь идет скорее о запрете на инвестиции в новые ОФЗ как на первичном, так и на вторичном рынке.
«Новые санкции хотя и звучат тревожно, но по сути дела уже давно заложены в ценах и не приведут к тому, что рынок ОФЗ пропадет», — считает президент Ассоциации финансовых рынков ACI Russia Сергей Романчук. Возможно, новые санкции полностью запретят инвестиции в новые бумаги и в этом случае на рынке возникнет два класса ОФЗ — старые («разрешенные») и новые («запрещенные»), говорит он. Если же у нерезидентов сохранится доступ к новым выпускам на вторичном рынке, то эффект от санкций будет символическим, рассуждает Романчук.
Действующие санкции США в отношении первичных размещений суверенных евробондов не привели к серьезному сокращению доли иностранцев в российских валютных госбумагах, свидетельствуют данные Банка России. Это связано с тем, что американские инвесторы при желании могут свободно покупать еврооблигации России на вторичном рынке. Санкции США не подразумевают никаких препятствий для участия неамериканских (европейских, азиатских) инвесторов в российском валютном госдолге. В ноябре 2020 года Минфин России успешно протестировал рынок, дешево разместив облигации в евро на €2 млрд, 60% которых выкупили европейские и азиатские инвесторы.
Главный стратег «Атона» Александр Кудрин указывает, что это «важная развилка» — будут ли новые ограничения касаться покупки облигаций напрямую у Минфина, или же они предполагают полный запрет на покупку новых выпусков ОФЗ американскими инвесторами. «Ограничение на участие в первичных размещениях ОФЗ решается с помощью российских финансовых институтов, которые смогут выступать в роли первичных дилеров», — подчеркивает Кудрин.
Поскольку американские СМИ напрямую не пишут, что новые санкции коснутся именно ОФЗ, не исключено, что ужесточение будет только по линии российского валютного долга, говорит директор по инвестициям компании «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой. В таком случае это будет наименее болезненный шаг, учитывая, что первичный нерублевый долг уже под американскими санкциями, а Россия занимает небольшие объемы на внешних рынках (и вполне может обойтись вообще без них), отмечает эксперт.
Россию ждут новые санкции. И это будет намного серьёзнее, чем раньше
Ситуация в русско-американских отношениях является непростой уже достаточно продолжительное время. Сейчас мы находимся на пороге очередного обострения санкционной войны. Какие ещё ограничения могут ввести США в отношении России? Вариантов несколько. Прежде всего в Белом доме могут задуматься об отключении межбанковской платёжной системы SWIFT, введении эмбарго на нефть и природный газ и рестрикциях против государственного долга. И если первые два варианта не вполне вероятны, то накопленная Антоном Силуановым задолженность – наше слабое место.
Границы в огне
Даже беглый ежедневный просмотр новостей позволяет констатировать, что отношения между Россией и Западом становятся только хуже день ото дня. Увы, Женевский саммит с участием русского лидера Владимира Путина и американского президента Джо Байдена пока так и не привёл к радикальным переменам во взаимоотношениях Москвы и Вашингтона. Да, определённые подвижки наблюдаются. К примеру, Демократическая партия сумела продавить отказ от новых санкций в отношении магистрального газопровода «Северный поток – 2», дабы не нарушать «евроатлантическую связку» и не ссориться с Германией. Однако даже это достижение находится ныне под угрозой. Республиканцы отступать не намерены и фактически блокируют принятие оборонного бюджета на 2022 год в Сенате США, требуя введения ограничений против нашей «трубы».
Тем временем очаги напряжённости вспыхивают по всему периметру наших границ. В особенности это касается западного фронтира. Стремясь решить свои внутриполитические проблемы, режим Владимира Зеленского начал в очередной раз голосить об угрозе русского вторжения и «пророссийском» заговоре против конституционного строя. В этом ему активно подсобили американские средства массовой информации. Министр обороны Украины Алексей Резников заявил, что на границе сконцентрировано более 94 тысяч военнослужащих армии России, которые готовы к нападению на Незалежную.
Глава оборонного ведомства даже спрогнозировал время начала операции – конец января 2022 года. Судя по всему, киевская власть понимает, насколько велики экономические, в особенности энергетические, проблемы в стране и насколько просел рейтинг президента-комика, потому и подбирает такие удобные даты для того, чтобы отвлечь народ от проблем «военной тревогой» (именно в январе прогнозируется самая большая напряжёнка в экономике и социальной сфере).
Неспокойно и в Белоруссии. Миграционный кризис, разгоревшийся на рубежах Польши, Литвы и Латвии, грозит вылиться в вооружённую эскалацию. Польские пограничники уже использовали водомёты и спецсредства против гостей с Ближнего Востока, причём нарушили тем самым государственную границу. До столкновения с белорусскими военными – один шаг. В случае, если Минск и Варшава решатся на реальную войну, Россия не сможет остаться в стороне, поскольку Белоруссия является членом Организации договора о коллективной безопасности и ключевой геополитической позицией Кремля в Восточной Европе (её важность вполне сопоставима с Крымом и его военно-политической ролью в Причерноморье).
«Разорвать в клочья» Россию не вышло. Грядёт вторая попытка
Нарастание противоречий и ухудшение атмосферы двусторонних отношений США и России грозят вылиться в новый виток санкционного давления на нашу страну. Мы уже привыкли к тому, что санкции прилетают по любому поводу: будь то Сирия, Украина, Белоруссия, якобы имевшее место вмешательство в американские выборы, «атаки русских хакеров», «дело Магнитского», отравление «берлинского пациента», газовый кризис. Проще сосчитать, в чём Москву не обвиняют. На днях не где-нибудь, а во вполне, казалось бы, респектабельной газете Financial Times вышла статья бывшего генерального секретаря НАТО Андерса Расмуссена, где Россия выставлена в качестве ответственной за «захламление космоса», а действия «Роскосмоса» на орбите названы «тревожным звоночком для человечества» (wake-up call for humanity).
В любом случае вероятность введения Вашингтоном новых ограничений в отношении нашей экономики более чем высока. Казалось бы, что ещё могут предпринять Штаты? Помнится, ещё в 2015-м тогдашний президент США Барак Обама, выступая в Конгрессе, торжествовал:
В прошлом году, когда мы и наши союзники тяжело трудились над тем, чтобы наложить санкции, некоторые предполагали, что агрессия господина Путина была примером мастерской стратегии и силы. Ну а сегодня Америка сильна и едина с нашими союзниками, в то время как Россия изолирована, а её экономика – в клочьях.
Прошло шесть лет, и эти слова сложно читать без едкой усмешки. В то же время будет большим заблуждением полагать, что США не имеют вообще никаких инструментов для удара по национальному хозяйству нашей страны.
Россия без SWIFT? Бессмысленно
Россия без экспорта нефти? Себе дороже
Ещё один «беспредельный» вариант давления на Кремль – эмбарго на нефть и природный газ из России. Такой ход американцы сделали в отношении Ирана и Венесуэлы, чтобы сменить их политические режимы на более приемлемые. Правда, ощутимого эффекта пока нет. Зато цены на нефть держатся в целом на довольно высоком уровне. Суммарный объём добычи у двух упомянутых стран – примерно 170,1 миллиона тонн чёрного золота каждый год (если отсчитывать от показателей пандемийного 2020-го). Ограничение иранских и венесуэльских экспортных возможностей попросту сокращает предложение и отражается тут же на нефтяных котировках. Что будет с ценами на нефть и природный газ, если эмбарго введут против России? Наша страна добывает 12,6% мирового чёрного золота и 16,6% голубого топлива. У Европы и так нет здравой альтернативы русским энергоносителям.
Джо Байден активно борется с ростом внутренних цен на бензин. Даже частичное эмбарго против России «унесёт» котировки до трёхзначных значений, что моментально скажется как на американской инфляции (которая уже зашкаливает), так и на собственном рейтинге «сонного Джо».
Россия без заимствований? А вот это серьёзно
А вот что американцы могут сделать реально, так это ударить по нашему государственному долгу. Министерство финансов России во главе с Антоном Силуановым продолжает пагубный курс наращивания задолженности. По данным Счётной палаты, опубликованным 24 ноября, по состоянию на 1 октября 2021 года общий госдолг составил 20,94 триллиона рублей – более 18% от внутреннего валового продукта. Годом ранее размер задолженности был на 22% меньше – 16,42 триллиона. И тенденция роста, увы, никуда не уходит.
Ранее США вводили санкции по русскому долгу, но оставляли широкое пространство для манёвра. При радикальном решении Белый дом вполне в состоянии запретить нерезидентам России покупать облигации, выпускаемые Минфином России, а также владеть ими. На сегодняшний день нерезиденты владеют более 20% нашего госдолга. Если Штаты решатся на жёсткий вариант, облигации начнут спешно распродавать, что, естественно, крайне негативно скажется на отечественном финансовом секторе.
Пирамида госдолга, которую начинает выстраивать Антон Силуанов, начнёт своё крушение, ведь распродавать гособлигации, которые станут обесцениваться огромными темпами, будут не только иностранцы, но и напуганные физические и юридические лица-резиденты.
В конце концов Министерство финансов не сможет больше выпускать никому не нужные облигации, в то время как по долгам рассчитываться придётся. Это приведёт к резкому сокращению всех бюджетных расходов. А значит, «под нож» пойдут социальные выплаты и затраты на поддержку экономики. К сожалению, правительство и так не может похвастаться успехами на этих направлениях, а после санкций против госдолга расходов будет ещё меньше.
Что с того?
Крупные геополитические риски должны вынудить руководство нашей страны надавить на Антона Германовича, чтобы он изменил макрофинансовую стратегию.
Прежде всего необходимо отказаться от увеличения государственного долга. Это абсолютно не нужное действо, ничем не обоснованное. У нас достаточно внутренних инструментов для того, чтобы обеспечить деньгами экономику (к примеру, ограниченная целевая эмиссия ЦБ, не говоря уже о профиците бюджета).
Во-вторых, требуется сокращать долю нерезидентов среди держателей облигаций. В идеале – вообще избавиться от них, чтобы не подвергать угрозе фондовый рынок в условиях волатильности международной обстановки.
Низкий уровень госдолга все последние годы являлся стабилизирующим фактором и позитивно оценивался всеми иностранными аналитиками. Теперь мы лишаемся этого преимущества.
И американцы действительно могут ударить. По-взрослому.
Возможные санкции против российского госдолга. Почему рынок их пока не заметил?
Лента новостей
Все новости »
Ранее нижняя палата американского парламента единогласно поддержала поправку к военному бюджету. Она вводит запрет на покупку американцами российских облигаций на вторичном рынке. Теперь закон должен рассмотреть сенат
Палата представителей США хочет запретить американским гражданам сделки с российским суверенным госдолгом на вторичном рынке. Однако такая инициатива потребует одобрения сената. Насколько болезненным это может стать для России?
Для начала стоит вспомнить бурную весну 2018 года, когда США ввели санкции против нескольких крупных российских компаний и бизнесменов. И тогда главной страшилкой было то, что Америка введет ограничения на наши гособлигации. Отчасти это произошло минувшим летом, когда Штаты запретили покупать наш госдолг при первичном размещении. И выяснилось, что ничего страшного для нас в этом нет.
Теперь же нижняя палата конгресса единогласно поддержала санкции и на вторичный долг наших суверенных облигаций. И с большой вероятностью эту поправку к оборонному бюджету в итоге примут. Но эти новости не попали в топ, и рынок на них не отреагировал, видимо биржевые роботы не заметили сообщений СМИ.
О том, с чем это связано, рассуждает директор департамента финансово-экономической экспертизы 2trade.ru Дмитрий Пушкарев.
Дмитрий Пушкарев директор департамента финансово-экономической экспертизы 2trade.ru «Если вы посмотрите на график нефти, вы увидите, что нефть, практически, сейчас вышла на годовой максимум. И нефть последние несколько дней растет безоткатно. Естественно, рынок смотрит на нефть. И пока игнорирует, как бы откладывает эту долгосрочную новость, которая касается не частных спекуляций на нашем рынке, а именно кредитования российского госдолга иностранными инвесторами. Это, конечно, не сразу сыграет на такой нефти. Как только нефть начнет корректироваться — достанут этот козырь, предъявят его рынку, и он это еще отыграет».
Как сообщило Bloomberg, под запрет попадут облигации в любой валюте, выпущенные нашими ЦБ, ФНБ или Минфином со сроком погашения от 14 дней. То есть речь идет о долгосрочных заимствованиях на внешних рынках, за счет которых наши власти в том числе финансируют бюджет.
Санкции запретят сделки с российскими долговыми бумагами американским гражданам. Сколько их в наших ОФЗ — неизвестно. Но есть данные по общему количеству иностранных резидентов. Их, вероятно, тоже коснутся санкции США, учитывая их вторичность.
Болезненно ли это будет для России? Мнение директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимира Брагина.
Владимир Брагин директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» «Если говорить про долю нерезидентов ОФЗ — их чуть больше 20%: 20,6%. Но это данные на конец июля. Это примерно 3 трлн рублей. Доля достаточно большая, но не критическая. В прошлом году уже у нас, в общем-то, доля нерезидентов быстро сокращалась. И, в общем-то, это означало, что основные покупки на рынке ОФЗ шли за счет российских крупных банков. Какого-то удара из-за того, что все, российское правительство не сможет финансировать дефицит бюджета — точно не произойдет».
И еще один момент. Нерезиденты, которые держат деньги в российских бумагах, — это в том числе иностранные компании, корни которых находятся в России, то есть, офшорные структуры наших организаций. И в случае санкций вполне возможно, что они вернут средства домой.
Что же касается влияния на российский бюджет, то мы за последние годы накопили огромные суммы. Только в ФНБ, по данным Минфина на сентябрь, лежит 14 трлн рублей. И как заметили в американской торговой палате (как раз учитывая наши резервы), санкции не окажут существенного влияния на Россию. Наверное, для этого мы в том числе и копили деньги.
«Жесткий сценарий отправит доллар к ₽80». Эксперты о риске новых санкций
Вечером 4 марта эта новость отправила котировки пары доллар/рубль к отметке ₽74,98 (22:43 мск), хотя тремя часами ранее американская валюта тестировала минимумы в районе ₽73,35 (19:45 мск) — инвесторы отыгрывали решение ОПЕК+ не увеличивать добычу нефти в апреле.
На намерение Запада распространить санкции на российский госдолг негативно отреагировали и ОФЗ. В пятницу, 5 марта, индекс RGBI, который отслеживает цены облигаций федерального займа, падал на 0,6% — впервые за неделю и максимально с середины февраля. Цена шестилетних ОФЗ на 15:00 мск падала на 0,68% (доходность росла до 6,38%), десятилетние облигации дешевели на 0,53% (доходность росла до 6,72%).
К новым санкциям Вашингтон и Лондон могут прибегнуть, если Россия «продолжит препятствовать» расследованию отравления оппозиционера Алексея Навального. При этом США в случае введения ограничительных мер против крупных бизнесменов могут воспользоваться «законом Магнитского». Этот закон разрешает президенту США вводить персональные санкции за нарушения прав человека или коррупцию, пишет Bloomberg.
Источники Bloomberg также сообщили, что США рассмотрят санкции против суверенного долга России, если страна «снова совершит серьезное нарушение международного запрета на химическое оружие». Такое решение может быть принято при условии координации мер с европейскими властями.
Стоит ли беспокоиться инвесторам?
Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», полагают, что вероятность введения санкций против российского госдолга мала. «Я по-прежнему рассматриваю введение таких болезненных санкций — в том числе в отношении госдолга — как довольно низкую. То есть примерно в 30%», — сказал главный экономист BCS Global Markets Владимир Тихомиров. Аналогичное мнение высказал и портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.
«Эффект от такого рода санкций будет направлен не только на Россию, но и на держателей российского госдолга, на иностранные компании и инвесторов, которые могут очень сильно пострадать», — отметил Тихомиров. «Стоимость этого долга сильно упадет, потому что многие инвесторы будут вынуждены его продавать. Поэтому, скорее всего, как ни странно, это будет поддержкой России, так как позволит Минфину выкупать этот долг по низкой цене», — добавил эксперт.
«Если фантазировать и предположить, что санкции на госдолг все же введут, то степень их влияния [на ОФЗ и рубль], безусловно, зависит от того, какие именно будут санкции», — предположил Евгений Жорнист.
Эксперт выделил четыре варианта развития событий.
По мнению главного экономиста Альфа-банка Наталии Орловой, даже если введут более жесткие санкции против старого российского госдолга, это «ничего особо не изменит».
Такое решение вызовет рост доходности ОФЗ, но рост доходности сейчас и так происходит из-за нервозности на рынке облигаций США, а также из-за того, что ЦБ России стал уже предупреждать о вероятном повышении ставки до конца текущего года. «Поэтому это будет фактор, который впишется в рыночную траекторию», — отметила эксперт.
Евгений Жорнист из УК «Альфа-Капитал» обратил внимание, что по мере роста доходности облигаций они становятся все более привлекательными для покупки.
Реакция валютного рынка
На валютном рынке «реакция [на меры против нового госдолга] может быть, но краткосрочная, — предположила Наталия Орлова. «Риски санкций (не этих конкретно, а вообще риски некоторых санкционных действий) в рынок уже заложены», — считает она.
Если будет сценарий санкций на вложения в уже имеющиеся выпуски ОФЗ, тогда курс доллара двинется в диапазон ₽75–80 за доллар. В этом случае лучше быть в долларах, чтобы на этом заработать. Возможность других санкций (на новые ОФЗ) уже отыграна рынком, предупредила эксперт.
По мнению Владимира Тихомирова, рубль будет оставаться в диапазоне ₽73–75 за доллар, несмотря на то что российская валюта сильно недооценена при текущих ценах на нефть ($68 за баррель). Эксперт не ждет введения жестких санкций и, соответственно, сильного ослабления рубля. С другой стороны, он полагает, что сильного позитивного влияния на рубль не окажет и рост цен на нефть, «потому что любое движение в сторону укрепления рубля инвесторы будут воспринимать как момент для покупки доллара и продажи рублей».
Все это «отнюдь не означает, что дискуссии на тему возможности введения такого рода санкций не будут продолжаться. Потому что последние годы показывают, что угроза введения санкций более эффективна в плане давления на рынок, на ограничение инвестиционных потоков в Россию, на поведение инвесторов в отношении российских активов, чем санкции как таковые», — рассказал Тихомиров «РБК Инвестициям». Эти дискуссии не позволят серьезно снизить геополитический риск в стоимости и рубля и российских активов, заключил эксперт.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram